中矿转债(128111)申购价值分析:中签率预计落在0.00711%-0.00889%之间

正文

一、发行规模尚可,下修条款较为宽松

中矿资源于6月8日晚间发布公告,将于2020年6月11日公开发行可转换公司债,未安排网下发行。中矿转债发行规模8.00亿元,债项评级AA-,根据6月8日中债同等级企业债到期收益率6.69%测算,债底约为85.24元,债底保护性不高,发行公告日中矿转债平价为100.58元,面值附近的平价提供了一定安全垫。

1、发行规模尚可,对原股本有一定比例摊薄

中矿转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为8.00亿元,初始转股价为15.53元/股,目前公司总股本为2.78亿股,本次发行摊薄比例为18.53%左右。

原股东可优先配售的中矿转债数量为其在股权登记日(2020年6月10日,T-1日)收市后登记在册的持有发行人股份数量按每股配售2.8784元面值可转债的比例计算可配售可转债金额,再按1,000元/手的比例转换为手数,每1手(10张)为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量,原股东优先配售日为2020年6月11日。网上发行时间为2020年6月11日,网上每个账户申购数量上限是10,000 张(100 万元)。

2、债底预计在85.24元附近,发行公告日平价为100.58元

债底约为85.24元,支撑性不强。中矿转债期限为6年,债项评级为AA-。票面利率为:第一年 0.50%、第二年 0.70%、第三年 1.20%、第四年1.80%、第五年 2.50%、第六年3.00%。到期赎回价格为票面面值的118%(含最后一期利息),按照2020年6月8日中债6年期AA-企业债到期收益率6.69%作为贴现率估算,中矿转债债底价值约为85.24元。

发行公告日平价为100.58元。初始转股价为15.53元/股,转股期自可转债发行结束之日(2020年6月17日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年6月8日正股收盘价15.62进行计算,发行公告日平价为100.58元。

下修条款较为宽松。本次转债有条件下修条款为:15/30,90%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为118元;有条件回售条款为:30/30,70%(最后两个计息年度)。

二、布局多品类轻稀金属,锂业务产能逐渐加码

中矿转债正股中矿资源主要业务包括固体矿产勘察、轻稀金属原料加工及研发,同时还开展国际工程、贸易和矿权投资等业务。公司主要产品包括电池级氟化锂、电池级碳酸锂等锂盐产品、硫酸铯、碳酸铯、碘化铯等铯铷盐产品。

1、不断拓宽金属品类,行业地位领先

中矿资源自2014年上市以来一直从事固体矿产勘查技术服务,2018年中矿资源取得PSC公司旗下Arcadia锂矿项目产品包销权,并借此发展锂矿下游产业,与2018年8月收购东鹏新材100%股权,成为国内电池级氟化锂和电池级碳酸锂等材料的供应商,也是国内最大的铯盐、铷盐生产商。2019年公司在轻稀金属原料加工基础上继续巩固铯盐方面的领先优势,通过收购Cabot公司特殊流体事业部100%股权,公司取得储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源,“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服务+铯资源回收”产业链形成闭环。进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位。

公司是电池级氟化锂全国三大主要供应商之一,不包括资产氟化锂并自用于六氟磷酸锂生产线的厂商,中矿资源电池级氟化锂市占率超过35%。公司电池级氟化锂的主要客户为日本森田化工,并由此进入特斯拉全球供应链体系。铯盐和铷盐行业资源和技术门槛较高,产品相对高端但下游市场空间尚未打开,行业属于高速发展的起步期,公司是国内最大的铯盐、铷盐供应商,行业龙头地位稳固。铯盐下游主要应用于航空航天、5G通信、油气钻探等。

从营收占比来看,稀有轻金属(锂、铷、铯)2019年实现营业收入4.95亿元,同比增长142.09%,占比42.55%。固体矿产矿产勘查业务2019年实现营业收入1.78亿元,占比15.24%,贸易业务占比17.12%。

2019年中矿资源实现营业收入11.65亿元,同比增长34.34%;归母净利润1.40亿元,同比增长26.32%,东鹏新材对盈利贡献较大。2020Q1公司实现营收2.45亿元,同比下降3.65%,实现归母净利润0.23亿元,同比下降19.70%。利润率方面,公司毛利率近几个报告期保持上行趋势,但期间费用率同时上行,净利率小幅走低。

2、不断加码锂盐产能,发行转债置换项目对价

公司子公司东鹏新材已成功开发出透锂长石生产电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的工艺技术,2018年6000吨电池级碳酸锂产线顺利投产,“1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂项目”现已开建,定位于高端锂盐产品的生产,未来投产后公司将拥有电池级碳酸锂及氢氧化锂的生产线,锂盐业务规模将自此发生跨跃性增长。

本次拟发行转债募集8亿元,扣除发行费用后全部用于“收购Cabot特殊流体事业部”。公司已于2019年进行收购Cabot流体事业部事宜,本次募集资金按照发行程序用于置换前期资金。Cabot流体事业部业务涵盖了铯矿开采、铯盐生产、产品销售和回收加工的整个产业链。直接客户或最终客户主要为哈利伯顿、斯伦贝谢等全球知名油服企业,壳牌公司、英国石油公司等全球知名油气公司,以及德国巴斯夫、美国杜邦等全球知名化工企业提供服务,在石油服务行业以及化工行业具备较强的竞争实力和市场知名度。

三、定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计落在0.00711%-0.00889%之间

控股股东中色矿业集团有限公司持有公司21.84%股份,刘新国、王平卫、陈海舟、吴志华、汪芳淼、魏云峰、欧学钢等七人持有中色矿业集团有限公司91.63%的股份,并直接持有公司3.81%的股份,是公司的实际控制人。考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比50%-60%,配售金额为4亿-4.8亿元,则网上发行金额为3.2亿至4亿元。近期发行的家悦转债网上申购金额为5.95万亿;宝通转债网上申购金额4.08万亿,假设中矿转债网上申购金额4.5万亿,则中签率预计落在0.00711%-0.00889%之间。

2、中矿转债一级市场申购风险较低

根据2020年6月8日中矿资源收盘价测算转债平价为100.58亿元,参考目前相同评级、规模相近、平价相近的维尔转债(转股溢价率13.78%)以及特一转债(转股溢价率9.90%),中矿转债上市首日转股溢价率预计在10%-15%之间,对于当前平价,中矿转债上市价格有望在110.64元至115.67元之间,根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。中矿转债发行规模尚可,下修条款可博弈,平价面值以上,正股中矿资源轻稀金属铷铯行业龙头地位稳固,氟化锂进入特斯拉供应链,碳酸锂和氢氧化锂产能不断加码,因此参与中矿转债一级市场申购风险较低。

四、风险提示

正股股价不及预期,转股溢价率不及预期等。

免责声明:本文不构成投资建议。投资有风险,入市须谨慎!

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[责任编辑:山晓倩]